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中企卖外汇期权“捞外快”,这轮强美元难撼人民币

4月以来,美元指数大涨近6%,尽管人民币小幅回撤至6.405附近,但比起一度崩盘的新兴市场货币(尤其是俄罗斯卢布、巴西雷亚尔等)可谓稳如泰山。更值得注意的是,从企业预期来看,人民币前景也并未走坏。

彭博数据显示,年初以来境内银行客户一直净卖出外汇期权,最新披露的4月数据为净卖出48亿美元,创2015年有相关数据以来最大,即企业卖出美元/人民币看涨期权,亦即看空美元对人民币,并希望以此赚取期权费。

“目前,企业结汇的意愿较强,也对人民币形成支撑。有些结汇企业觉得人民币不会太多走弱,认为涨跌都有限,愿意在目前位置卖些看涨期权来先收期权费。如果价格真正到执行价,他们也愿意在执行价被行权,比如美元/人民币到6.45处行权,因为这些企业多数本来就要结汇。” 某外资行中国金融市场部副总经理兼交易主管对第一财经记者表示。

同时,根据国家外汇管理局(下称“外管局”)数据显示,4月未到期期权Delta净敞口为 -1636亿元人民币,且今年以来一直处于负值,“这意味着企业以外汇期权对冲需求较弱,人民币预期仍然稳定。”招商证券宏观分析师刘亚欣告诉记者。主流机构预计,今年美元/人民币的区间为6.2到6.45,随着欧元区政治风险转淡、欧洲央行紧缩预期再起,各界认为美元再持续大涨的空间亦有限。

“乱世”下人民币走势稳

近期,新兴市场货币波动剧烈。本周四,美联储和欧洲央行将分别举行议息会议,料美联储将加息25个基点,市场高度关注其最新的经济预测,市场也在关注欧洲央行可能作出的退出QE的前瞻指引。

在这一背景下,汇市波动率不断上升。法兴银行研究数据显示,用一周的隐含波动率与一年样本范围相比,新加坡元、韩元、卢比的一周隐含波动率分别处于80、92和99的百分位处。而相比之下,离岸人民币仅处于50百分位处,相对稳定。

人民币波动率较小

尽管新兴市场货币普遍对美元重挫,但年初至今,人民币仍对美元涨1.5%,同比涨幅高达5.7%。截至北京时间6月11日,美元/人民币官方收盘价报6.4016。

人民币对一篮子货币的强势更为突出。中国外汇交易中心(CFETS)周一公布,上周五(6月8日)的CFETS人民币汇率指数较前周下跌0.03%至97.30,但这仍处于近两年的高位,去年一整年CFETS都维持在94的水平。

同时,数据显示,2018年4月银行结售汇顺差669亿元人民币,为今年以来首次出现顺差。

中企趁机“卖期权”

在人民币整体稳健、波动率处于低位的背景下,通过单纯的买卖货币获利空间不大,此时客户倾向于向银行卖出人民币外汇期权,主动承担汇率大幅波动(即行权)风险,赚取期权费,这也进一步造成外汇市场隐含波动率下降,主流观点也认为人民币未来走势稳如泰山。

招商银行金融市场首席分析师李刘阳近期在接受媒体采访时提及,“即便人民币到时贬值了,他们被行权时的结汇价格在账面上也不亏,一些认定人民币年内不会贬值的企业,选择卖出期权,而那些升值预期更强的客户,可能人民币贬到6.4就即期结汇了,即期和期权操作都会为人民币提供支撑。

再以另一笔交易为例,如果中国银行(下称“中行“)客户有10万美元存款,选择日元为挂钩货币,中行报出的协定汇率为1美元换120日元,同时报出权利金为0.74%。客户如果接受,签订协议后,中行将740美元的期权费付给客户。交易日一个月后,如果市场汇率为1:120或120之下,中行放弃期权,此时中行给予客户10万美元再加上一个月的利息33.33美元;如果市场汇率为1:120以上,意味着美元上涨日元下跌,中行行使期权,那么中行归还给客户的本金就不再是美元,而是1200万日元加上33.33美元的税后利息。

使用卖出期权,虽然投资者的收益是固定的,即无论结果如何,客户都可以获得期权费+银行支付的存款货币的定期利息,但是损失却是不确定的。如果汇率走势同投资者预期得不符合,就将面临货币本金被银行转换成挂钩货币的情况。再以美元/人民币为例,如果人民币继续下跌(如跌至6.7),对客户来讲这笔交易就显得不划算了,因为行权后只能按约收入6.45元人民币,否则就能够收入6.7元人民币。 “不过这些客户本来就有换汇(换人民币)的需求,加上认为人民币涨跌都有限,因此先卖个期权赚点权利金,风险有限。”上述外资行中国金融市场部副总经理兼交易主管告诉记者。

欧元蓄势、美元遇阻

下一阶段,美元持续大幅走强的前景似乎受到抑制,这也可能强化人民币的走势。

今年美元的转强并非全部来自于美国经济基本面,也因欧元超预期走弱。此前,意大利的组阁谈判以失败告终,意大利2年期国债收益率从此前5月1日的-0.3%上涨至近期的最高点约3.0%,欧元/美元更一度触及1.15的低位。不过,发达市场的波动率表明市场已经完全从意大利债券市场的风险价值(VaR)冲击中复苏,VIX 上周低至11%,欧洲股市的相应风险指标(V2X)也回落至 13.5%。

“欧元/美元确认双底,这是重要的支撑位,只有下破才意味着更大的回调。短期而言,欧元/美元可能会向1.1835迈进,1.2是近期目标位。”法兴外汇分析师Stephanie Aymes告诉记者。

同时,机构认为市场对欧洲央行和欧洲利率定价过于悲观,“欧元将随着市场定价的改善而恢复。随着意大利尘埃落定,欧元对美元和欧元对日元已经开始恢复,但迄今为止程度依然不大。”渣打全球宏观策略主管罗伯逊(Eric Robertsen)告诉记者。

欧洲央行首席经济学家 Peter Praet 表示,即将到来的 6 月 14 日会议将对于何时结束债券购买项目的决定至关重要。市场对欧洲央行将宣布减少目前总计每月300亿欧元的资产购买项目的预期有所上涨。“我们预计欧洲央行将在第四季度将购买量减少至每月欧元 100~150 亿,并在今年底终止量化宽松,于2019 年中期将首次加息。”罗伯逊告诉记者。

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